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读优美博文了解低风险套利策略

用IT技术玩金融系列文章,将介绍如何使用IT技术,处理金融大数据。在互联网混迹多年,已经熟练掌握一些IT技术。单纯地在互联网做开发,总觉得使劲的方式不对。要想靠技术养活自己,就要把技术变现。通过“跨界”可以寻找新的机会,创造技术的壁垒。

金融是离钱最近的市场,也是变现的好渠道!今天就开始踏上“用IT技术玩金融”之旅!

关于作者:

  • 张丹(Conan), 程序员Java,R,PHP,Javascript
  • weibo:@Conan_Z
  • blog: http://blog.fens.me
  • email: bsspirit@gmail.com

转载请注明出处:
http://blog.fens.me/finance-arbitrage-strategy/

finance-arbitrage

前言

低风险套利策略一直是人们所追求的投资、理财的重要手段。在证券市场上,有多种的低风险套利策略,可以帮助个人把资金利用起来,达到年化10%以上的收益。

本文大部分内容摘自优美博客:http://blog.sina.com.cn/yumilicai,总结了低风险套利策略,非常实用!!

目录

  1. 企业债
  2. 可转债
  3. 打新股、打新债
  4. 正回购
  5. 短期现金管理
  6. 分级基金A
  7. 股指期货

1. 企业债

企业债,是一种低风险金融产品,主要的风险来自于利率风险、流动性风险、信用风险、再投资风险、回售性风险和通货膨胀风险,请参考文章 企业债和企业债套利, 有详细的风险解释。

1.1 企业债分析

企业债的收益来自2个方面:票面利息和价差。

票面利息:一般是固定的,在债券公告里可以看到,如你花1万元,以每张100元的价格,买了100张票面利息为8%的企业债,派息日会给你派8%的年息,利息在派息日当天会扣除20%的利息税后派给你(国债是派息是免税的),每年派息日你的账户应会收到640元利息。如果企业不违约,7年后到期时,企业会按每张100元的价格,将100张债券的本金还给你,每年会得到6.4%的净收益。

差价:交易价格的变化造成的买卖价差。企业债跟股票一样,可在证券市场交易,当市场可获得的大多金融产品的收益低于企业债利率时,人们愿意为得到较高的利息收益,花高于100元/张的价格买入债券,此时债券价格就会上涨,超过100元;相反,当市场可获得的金融产品的的年收益高于某企业债时,很多人就会想抛出这些债券,去购买其它产品,这时债券价格就会下跌,可能会低于100元。

债券具有价值回归的特点,到期要还本付息。只要债券不违约,在到期时,都会回到100元/张的价格水平,所以债券要比股票安全得多。

债券交易的特点是:净价交易,全价结算,全价=净价+利息。

影响债券净价涨跌的因素:

  • 利率调整:债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。加息时,债券的“高息”优势被削减,引起“看空”预期,资金离场,债券会价格下跌;降息时,债券的“高息”优势被加强,引起“看多”预期,资金进场,债券价格上涨。同样,当相同风险等级的理财产品的年化收益上涨时,债券价格会受影响下跌;反之上涨。
  • 即期收益率的变化(YTM):债券价格与YTM是负相关的,属于典型的跷跷板关系。债券价格上涨会使得YTM下降,当YTM降到与市场平均收益接近或更低时,会引起“看空”预期,资金离场债券价格下跌,当价格下跌带来有吸引力的YTM时,又会引发“看多”,资金涌入债券价格上涨
  • 股市行情:债市与股市是相互涨消的关系。股市行情好时,资金跑起股市,债市下跌;相反,股市的熊市往往推动债市的牛市。
  • 通胀程度:轻度的通货膨胀下,人们出对资产保值的想法,会增持债券,有利于债券价格上涨;但在恶性通胀来临,债券利息收益抵御不了通胀时,人们会将资金移到更安全的地方,比如黄金、实物资产、囤积商品、境外等,会导致债券价格下跌。
  • 派息日:当派过息后,YTM会上涨,必然引起债券价格上涨。
  • 久期:债券的久期越长,其价格对利率的变化越敏感。加息(或降息)时,久期长的债券的净价跌幅(或涨幅)比久期短的要大。
  • 信用利差:债市整体看多时,信用评级对价格的影响不大;在债市恐慌时,信用利差会扩大,资质好的债券要比差的抗跌。
  • 回购折算率:债市牛市时,可质押回购的债券会更受青睐,因此可或获得一定的利差,折算率最高的利差更大。

1.2 规避风险

1.2.1 利息税

债券一年只派一次息,就是派息日那天。债券交易过程中,一直会带着一笔先行垫付的利息。当你按净价买入债券的同时,必须垫钱接过这个“利息包”,所以,你付给上家的钱是“净价+利息=全价”。因为企业债的利息收益是要交20%的利息税的,这笔税在企业派息时会被扣除,持有人实际收到的利息是票面利息的80%,但是他先行垫付的是100%的利息。

为了避税,有两种方法。
1). 在派息日前将债券抛掉,除息日后再买入债券。由于机构是不扣税的,所以会有机构来接盘。
2). 通过债券大宗交易,在派息日当天机构代你持有债券,除息日后再还给你,机构提供这种服务也会收一定的服务费用,大概0.2元/张差价。大宗交易平台有交易量的门槛,沪市债要求单笔10000张起,深市债要求单笔5000张起。

1.2.2 信用风险

2014年3月4日,首单实质性违约的债券出现。*ST超日发布公告称,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付8980万元,仅能够按期支付共计人民币400万元。

在选择债券的时候,我们就要精心挑选,避免违约出现!评级要AA,AA+以上的;有实物抵押担保;政府背景;最近2年,业绩不能出现亏损;正回购折算率越高越好。

2. 可转债

企业债,是一种可以转换股票的债券。在转换之前,它是债券和纯债一样有价值回归的特点,也可以获得票面利息;转换后,就兑换成了相应数量的股票,股市的上涨也会带动可转债价格上涨,请参考文章 可转债套利实践, 有详细的介绍。

2.1 可转债分析

与纯债不同的是,纯债市与股市的行情通常是呈负相关,而可转债的价格与股市是正相关的。当股市大涨时,持有可转债可以分得股市的盈利;即便股市大跌,可转债因其债券属性,也有一个安全保障底线。

可转债为T+0交易,当天买进当天卖出,部分可转债可以质押。可转债,有价值回归的特点,在不违约的情况下,到期时需要还本付息,100元的本金和票面利息是确保的。

回售条款,当股票大跌时,若转换成股票其价值远低于100元债券面值时,投资人可要求发行公司以100元面值加上利息补偿金的价格收回可转债。

赎回条款,在一定条件下公司可以按事先约定的价格买回未转股的可转债,用于降低发行公司的发行成本,通常赎回价格为105元左右。

下调转股价,不论是回售或赎回,都与正股和转股价有关系。发行公司有权调低转股价格(无权调高),当股票大跌,发行公司可能会下调转股价,以保障投资人转股收益不会因为股票价格下跌大幅缩,避免面对投资人要求回售,因为一旦触发回售条件,企业就要提前面临清偿债务的问题。转股价格下调意味着100元的债券可以转换成更多数量的股票。

2.2 规避风险

2.2.1 赎回损失

每一支可转债都有提前赎回条款。通常包括2种情况:

  • 在转股期内任何连续30个交易日中至少有x个交易日(每支转债不同)的收盘价格不低于当期转股价格130%(含130%)
  • 本次可转债未转股余额约定的金额(每支转债不同)。

2.2.2 利息税

可转债无所谓避税,价格波动大,利息低只有2%左右。

2.3 套利操作

2.3.1 负溢价率套利

当股市上涨,可转债转换成股票的当前价值大于可转债当前价格时,就出现了套利机会,这时的溢价率是负的。但实际上种情况很少出现,正股价超涨时,可转债价格会很快跟上,这个套利空间就被填平了。收盘前,如果一直有负溢价率的情况,那么我们可以买进转债,然后转股,第二天开盘时卖出股票。但这是有风险的,如果第二天开盘正股跌破溢价率的价格,那么我们还是会赔钱的。所以,最好的办法是,配合融券套利一起进行。


转股价值 = 100元/转股价*正股价
转股溢价率 = 可转债市价/转股价值-1 = 可转债市价 / (100元/转股价*正股价) -1

2.3.2 融券套利

出现负溢价率机会时,需要同时卖出正股和买入债券,将利润锁定。由于我们手里没有正股,需要通过融券先借入股票卖出,再买入可转债并操作转股,以便第二天归还借来的股票。这样操作都几乎没有风险了,但是融券操作有年化8%左右的成本要考虑。

2.3.3 回售套利

当正股价跌得太低,触发回售条件时,持有人有权将手中的债以约定的回售价卖回给公司。注意,回售是持有人的权利,不是义务,你可卖,也可以不卖继续持有。回售价,是事先约定的,每支转债不同,通常在102元至105元之间。

注意,任何一个计息年度,只能有一次回售保护。当在一支转债在同一个计息年度多次触发回售条款时,只有第一次有效,如果持有人在开放回售权利时没有行使权利,在这个计息年度都没有权利回售了。

2.3.4 下调转股价套利

当面临时回售危机时,公司有一个回天之策,就是下调转股价。转股价一下调,马上就从回售危机中脱身了。而对投资者来说,每一次下转股价,都是“送钱”,回售价一下调,可转债的转换价值就上升了。

2.3.5 打新债

债市行情时,通过一级市场打新债,如果打中,上市后买出,通常可以短期内获得不错的收益。

3. 打新股、打新债

3.1 打新股

打新股不是稳赚不赔的,新股的破发率越来越高,破发周期越来越短,收益率越来越低。

  • 申购时间:申购新股只要在工作日的上午9:00至下午3:00,提交委托都可以。上班族可利用中午的时间申购。
  • 撤单:股票交易在委托后只要未成交都可以撤单,申购新股的委托是不可以撤单的。申购后申购的资金份额就冻结了。
  • 申购机会:每个账户对单个新股只能申购1次,不能重复申购。每支新股都有“申购上限”包括数量上限和资金上限。比如说,你有50万用于打新股,当天只有1支新股可申购,申购上限为30万元,那么只用一个账户的话,就只能申购1次,多出的20万元只能另行安排,比如做GC001。所以,资金大户往往会通过多开证券账户,获得更多的申购机会。
  • 出号:中签公布时间T+2,如7月17号申购,19号晚上就可以在证券账户上查到是否中签,如果中签,你的持仓中就会看到中签的股票及数量,如果没有中签,持仓中冻结的申购份额就消失了。
  • 回款:回款时间是T+3,17号申购新股冻结的资金会在19号晚上中签公布后回到证券账户中,20号上午开市就可以在余额中看到,当时就可以银证转账去银行。

如果中签了,怎么卖?首先,要查一下中签股票的上市日期,可到这里查询: http://data.eastmoney.com/xg/xg/

第二,安排好时间。在新股上市当日上午9:15时,在五盘档口看集合到竟价,这时价格是快速浮动的,此时的价格只是一个参考,如果高出申购价很多,那这支股票赚钱是没有问题。如果比申购价还低不少,那就要小心了,可能要破发了。但这时的价格并没有实际意义,关键要看9:26时的价格,此时就是当天的开盘价了。

  • 如果到9:26分时,价格高出申购价很多,那恭喜你了,这支股票肯定可以赚钱了。
  • 如果9点26分时价格低于申购价很多,基本上是会破发的,很多专业打新的人会在这个时候挂单割肉抛掉,结果可能会导开盘时一路下掉。这时你有两个选择,一是割肉抛掉,二是继续持有等反弹后再抛。目前的大盘一路向下的情况来看,后市下跌的机率要大于上涨的机率,所以,很多打新专业户有一个纪律就是,不论当天是赚是亏都抛掉。
  • 如果9点26分时的价格申购价差不多,那么这支新股就算不破发,油水也不会很多。为了保险起见,可以先挂一个单。

3.2 打新债

打新债有两种,一种是申购企业债,一种是申购可转债,两种的申购流程是不同的。申购之前,要做的工作是查看新债申购排期表,可以参考下面这个网站:http://www.toplicai.cn/list.php?catid=29

在个人申购日当天的上午9:30至下午3:00前,都可以申购。申购可转债跟打新股一样,一支债只可以申购一次,多笔申购只能第一笔有效,其它的都是废单。所以,申购前就要考虑好用多少资金,申购后就无法再追加资金申购了。下单申购后,申购资金就被冻结了,T+4个交易日(节假日不算)才能可用。比如民生转债,是15号申购的,20号晚上收市后回到账上(可以在3月20日的交割单里看到“申购返款”),21号早上开市可用。如果中签,会在21号早上看到账户里有所中的新债。如果中签了,就要关注新债的上市时间,上市当天择时卖掉。看好后市的,也可以持有一段时间再卖掉。

申购企业债,与申购可转债完全不同。申购可转债跟打新股一样,靠的是运气,100万资金申购,中签率1%的话,大概会中签10000元(以发行价计算)左右的新股,其余资金中签后返还。而申购企业债,靠的是速度,谁最快谁就能抢到;而且要么不中,要么全中,100W打企业债,若是中了,就拿到100W的债券。非常刺激,也非常惶恐!

打企业债,的确可以用“秒杀”来形容。有的被看好的企业债,在9点30开市前就被抢光了。沪市债9:25就可以下委托单,深市债9:15就可以下委托单。但即使你第一时间下单,也未必能抢到,因为这还关系到你所在券商的速度,如果你的券商的跑道比别的券商慢零点几秒,你可能就永远不到热门企业债。打沪市企业债,最早下单时间是9:25分,打深市企业债有的可以提前一天下隔夜单(因每个券商系统的设置而异)。

打新股和打可转债,资金都要冻结几天,因此是有利息成本的。而打企业债,理论上只冻结半小时,早上10点左右有没有中就知道了,没有中的话资金全额返还。打新股和可转债,都只是首次下单生效,打企业债是多次下单都生效的。

因新股、可转债、企业债的安全线不同,中签后的盈亏风险也不同。

打新股,如果遇到“破发”,可能就被套半年一年,甚至更久,所以很多打新族都遵守一个纪律:上市首日不论盈亏都要卖掉。当然中新股遇到“大肉”的时候,也是非常爽的,中一签的收益可能就上万元。

打可转债,也可能机遇到破发,但因为可转债是到期还本付息的,所以即使破发,也可以安心拿着,100元/张的本金是有保证的,另外还点微薄的年息。遇到破发可以持有一段时间,等机会再卖出。风险就是损失资金的利息成本。

打企业债,当然也有破发的时候,但风险也是最小的。企业债本身的利息比较高,一般都大大超过银行理财产品,也足够正回购成本,所以遇到破发也不要太担心,可以安心等待收益回正。当然,在打企业债之前要注意企业债本身的品质,比如是不是亏损企业的债,这种债还是回避较好。

最新临停规则(8月10日整理)

深市规则(适用0和3开头的新股)

  • 上市首日,盘中换手率达50%时,临时停牌1小时,1小时后继续交易。
  • 上市首日,成交价涨跌幅达10%时,临时停牌1小时,1小时后继续交易。
  • 上市首日,成交价涨跌幅达20%时,临时停牌至14:57,恢复交易。

沪市规则(适用6开头的新股)

  • 上市后10个交易日,盘中换手率达80%时,临时停牌至14:55继续交易。
  • 上市后10个交易日,成交价涨跌10%时,临时停牌30分钟,1小时后继续交易。
  • 上市后10个交易日,成交价涨跌幅达20%时,临时停牌至14:55,恢复交易。

4. 正回购和逆回购

在证券市场有机构或个人想借钱的时候,他们可以将手里的债券抵押出来,向证券市场中的其它人借钱。借入钱的就是买方,以当时市场利息将钱借进来,做的是正回购;借出钱的是卖方,以当时市场利息将手中的钱借出,做的是逆回购

4.1 逆回购

逆回购,包国债逆回购和企业债逆回购,请参考文章 金融无风险套利工具 逆回购, 有详细的介绍。

逆回购的特点是:

  • 流动性好, 可发根据自己的需要选择不同期限的逆回购,回款时间准时。资金T+1回到股票账户,可用于买股票、债券等,T+2可转去银行账户。
  • 零风险, 只要国债不违约就不会有问题,风险基本与存银行的是一样的。
  • 操作简便, 只在证券账户上卖出一次,还款是自动的。

4.2 正回购

当大量资金被套在债券里,眼巴巴看着新股的一波好行情,错过了好痛心。怎么解决?有一个办法,就是正回购。通过正回购,可以将手中的债券抵押借入资金。前面我们讲过逆回购,正回购是逆回购的对手,做逆回购的是资金借出方,做正回购的是资金借入方,正回购方必须以手中的债券做为抵押。

通过正回购借入资金的成本是很低的,一般年利率在3%以内,当然,在资金非常紧缺的时候正/逆回购的价格会非常高,有时达到几十上百,这种情况比较少。一般以低于5的价格做正回购都是合算的,因为余额宝还有5%以上的收益呢。

如果是在债市一路上扬的情况下,通过“买债——正回购——买债——正回购——买债”,这样循环套作的手法,可以得到20%以上的年收益。正回购是个非常好的融资途径。利用得好,可以大幅增加收益。下面来看一下正回购的操作流程。

正回购一般是可以续作的。续作就是说质押券到期时,可以继续正回购借入资金归还上次借入的资金。这样就不用现金或卖债券来还款了。有的券商不允许续作,就是回购到期时要先还上次借的钱。正回购一般也可以套作。套作就是回购借入资金后再买债券,用新买的债券又去质押,如此循环。一般券商要求不高于3倍套作,专业投资者可以达到5倍。

一般来说,每天尾盘正回购价格会大幅跳水,特别是收市前5分钟(尾盘操作有风险)。在这里,你的可用资金是正的,钱已经还过了,如果还有多余的标准券可以借钱的话,就可以在这个时候以很低的价格借钱,比如年化2%的成本借G001的钱,申购519888获得约3.5%的年化收益。套利收益=3.5%-2%-正回购手续费。正回购手续费10万元收1元,折合年化0.365%,我的回购手续费是5折,折合年化0.1825%。按此计算,如果我尾盘5分钟以2的价格买G001借100万元,马上申购519888,第二天早上开盘赎回519888,不影响资金使用,但可以套利36元。虽然是很少的钱,但也就是半分钟的举手之劳。

如果换做是周五申购519888的话,就是3天利息,2%年化利息买001借钱做519888,就非常划算了。一个周末,套利收益=3.5%*3-2%-正回购手续费,同样是借100万,可以套利227元。如果519888拒申怎么办?没关系,比如你是华泰证券账户,开通一下天天发,尾盘的钱会自动申购天天发,年化2.5%左右,足够覆盖尾盘的2%的借钱成本。

5. 短期现金管理

短期现金管理,主要T+0的现金操作,包括货币基金操作,券商理财操作,逆回购操作。其中逆回购操作,我们在上面已经有介绍,这里主要讲一下货币基金的操作。

货币基金的特点:

  • 风险低,收益接近银行定期利率。虽然货币基金一般都不承诺保本,但它的投资方向就决定了风险非常低,基本上不会出现亏本的情况。货币基金的面值与净值始终保险1元不变的,收益是浮动的,目前市场上“火鸡”收益一般在年化2%-4%之间。
  • 资金流动性较高。货币基金可以随时赎回,赎回后资金一般1-4天到账,不同“火鸡”的赎回期是不一样的,购买前要先了解一下。赎回至资金到账中间的几天是没有收益的,所以要避开周末、节假日赎回,以免赎回期因顺延而变长。
  • 起点低。一般1000元就可以申购了。
  • 无手续费。一般申购和赎回都没有手续费。但据说,某些银行或券商代销货币基金从中收一些费用,所以最好在购买前跟券商和银行确认一下。
  • 收益免税。市场上有一些金融产品的收益是要收税的,比如企业债的利息是要收20%的税,因此购买时要注意避开派息日从而避税。但货币基金是不收税的。

5.1 T+0货币基金

519888是T+0的货币基金,在证券账户上可以申购和赎回,目前年化收益大约3.5%。每天尾盘,如果证券账户上还有没用完的可用余额,可以申购519888,第二天早上开盘赎回资金就到账了,不影响其它交易的资金使用。519888的收益是T+2日确认,也就是说收益第三天就到你的证券账户。

519888申购的赎回都不用手续费。华泰证券账户,在“股票–货币基金”菜单下完成申购和赎回,可申购和赎回时间是股票交易时间,交易日上午9:30至下午3点。

特别注意的是,周五申购519888,周一赎回,收益是计的3天,即周五、周六、周日。因此,周五做逆回购,不如做519888。周五申购519888,相当于周五在价格上卖了逆回购。

5.2 货币基金一二级市场套

买入511990+赎回511991。511990是交易型T+0货币基金,当天买入当天可以卖出。但是否收交易手续费,每个券商不同,“华泰”目前不收交易手续费的。511990的价格是波动的,当天如果你在低点买入、高点卖出,就赚钱了,当然这不一定做得到。做不到没有关系,你只要持有过夜,就会有利息,过1晚收1晚利息,目前年化约在4%。

511990与511991,可以说是同一个货币基金的两种形式。511990是场内交易,511991只能申购和赎回,一个是二级市场,一个是一级市场。这样就出现了一二级市场套利机会。

比如519990现价99.97元,周一证券账户买入10000份,成本997000元,买入后,你就可以马上赎回519991,赎回(赎回价是100元)后T+2日也就是周三到帐,这样你的钱占用周一、周二两个晚上,收益是场内折价+1天利息=(100元-99.97元)*10000份+109元=409元。本金997000元,占两晚,收益409元,折合年化7.48%。

5.3 券商理财

“天天发”是华泰证券的券商理财,目前年化收益2.5%左右,没有手续费。如果开通了这个功能,收市时账户里的可用余额会自动申购天天发,第二天早上开盘自动赎回,完全不用手动操作。3个月给结算一次收益。特别注意的是,周四做天天发,有3天收益;周一、二、三、五做天天发都是1天收益。

招商证券的理财产品为”天添利”,名字各异,功能相同。

总体来说,周一、周二适合做“买入511990+赎回511991”,周三做519888,周四做天天发,周五519888。出于流动性上的考试,我一般只做519888,配合天天发,以及正回购来管理现金和多余标准券。也可以尾盘借便宜的G002或G003、G004,来提前续借钱还后几天要续借的钱。

6. 分级基金A

分级基金,指的是一个母基金C,分为A类和B类。A和B两个级别的风险偏好完全不同。基金A类有固定的收益,基金B类随市场变化,有市场风险。

6.1 A类介绍

A拿“基准利率+3%”的利息分红。这个利息是不论盈亏,都要给A的。赚钱了先分给A利息再分给B,亏钱了就用B的本金来分给A。A的利息收益是以B份额的本金为担保的,只要B的本金还存在,A的利息是逃不掉的。如果将分级基金A看做一支浮息债券,那这支“债”的违约风险比交易所债券要小得多,只要B不亏完,A就有保证。定期折算时,会将约定的收益以母基金形式发到持有的人账户上,持有人可立即在场内将母基赎回变成现金。

从交易系统可以看到,A份额和B份额在证券账户上都可以交易,价格是变动的。A份额拿的约定利息,它的价格为什么变化这么大?A份额是类似“浮息债”,从债的角度讲,A的价格与市场利率有关。市场利率上行,A价格会下跌;市场利率下降,A价格会上涨。那么对新手来说,可以参考“利率”和“收益率”,“利率”相当于企业债的票面利息,“收益率”是变动的,因为A的现价是变动的,收益率=利率/现价,是实际买入时的收益率。如果长期持有分级A,有定期折算的分级A每年派息收益,就是你当时买入收益率,这个从买入时就大致确定了。为什么说是大致?因为基准利率是公调整的。

持有会定期折算的分级基金A(不是所有分级A都有定期折算,具体上该基金的募集说明书),每年都会收到一份不错的固定的分红,对于想保持好的现金流的投资者为说是不错的选择。但是因为分级基金A的价格是波动的,手中的A的市值也是会有变化,可能会长期处于浮亏状态。他与企业债和可转债不同,很多分级基金A是没有到期还本一说的,相当于永续债券。也就是说,你持有A份额可能一直处于浮亏,“保收益不保本的”状态。但是由于定期折算,低点折算,高点折算的存在,长期来看,分级A的保本是可期的。

特别提醒:不是所有的分级基金A类都有定期折算,比如申万收益就没有强制定折,可能陷于“不保本也不保收益的”状态。有的分级有定期归一,有的没有归一;有的每年定期折算,有的几年定折折算一次;有的到期时间,有的是永续;有的到期转……不同分级A的条款有差异,还有越来越多的创新条款,直接影响其风险和收益。在做分级基金A投资前一定要看它的募集说明书,明确了解潜在的风险和收益。

6.2 A类计算

举例说明分类基金的计算:

2013年1月1日,A同学和B同学各出100万,共计200万让基金经理操盘。A与B各占50%,A是拿约定收益年利息6%的保守份额,B是借A的钱的杠杆份额。都以1元/份来计算,A级为100万份,B级为100万份,母基份数=A份数+B份数,为200万份。为了方便计算,这里不计算基金管理费、托管费等成本。


初始资产为A+B=200万元
A份额=100万份×1元=100万元
B份额=100万份×1元=100万元
A份额:B份额=1:1
B份额的初始杠杆=(A份数+B份数)/B份数=2倍杠杆

6.2.1 如果一年后2014年1月1日,基金盈利10%

母基金C资产为200×1.1=220万,盈利20万元。这时先扣除给A的利息100万*6%=6万,还剩14万元。

这时A、B、C的资产都发生了变化,


A的资产=本金100万+利息6万=106万, 每份净值=106万元/100万份=1.06元
B的资产=本金100万+收益14万=114万,每份净值=114万元/100万份=1.14元
母基C的资产=A+B=106+114=220万,  每份净值=220万元/200万份=1.1元

A的资产106万元,折算后得到:

  • 100万份 A份额*1元=100万元
  • 6万份 C份额*1元=6万元 (可在场内赎回得到现金)

B的资产为114万元,折算后得到:

  • 100万份 B份额*1元=100万元
  • 14万份 C份额*1元=14万元 (可在场内赎回得到现金)

母基金的资产为220万元,折算后为:

  • 220万份 C份额*1元=220万元

6.2.2 如果一年后2014年1月1日,基金亏损10%

母基金C资产为200×0.9=180万,亏损的20万元由B份额承担。同时B还要承担给A的利息6万元。这里A的资产是106万元,份额100万份,单位净值1.06元;B的资产是74万元,份额100万份,单位净值0.74元;母基金资产C是180万元,份额200万份,单位净值0.9元。经过定期折算,结果如下:

B的资产74万元,折算后得到:

  • 100万份 B份额*单位净值0.74元=74万元

C份额的资产180万元,折算后得到:

  • 200万份+68965份 C份额*单位净值0.87元=180万元

A的资产106万元,折算后得到:

  • 100万份 A份额*1元=100万元
  • 母基金C的份数 = 利息60000元/母基净值0.87=68965份

注:派息产生的C份额是新增的场外份额。派息后,C份额份数增加,但A与B的份额比值仍不变。

C净值=(A净值+B净值)/2=(1+0.74)/2=0.87

6.3 套利操作

分级基金能否套利的关键指标是“场内合并折溢价”。什么是场内合并折溢价?子份额A、B份额和母基C的关系公式是:(A份额净值+B份额净值)/2=C份额净值。但是,A份额和B份额的交易价格和净值是不一致的,(A份额现价+B份额现价)/2 可能大于也可能小于 C份额净值。大于时,就是场内合并溢价;小于时,就是场内合并折价。

6.3.1 分拆套利(溢价套利)

溢价套利:当“A现价+B现价 > C份额净值”时,申购C份额,拆分成A和B卖出。

  • T日申购C份额的成本。成本是T日的C份额收盘后算出的净值,但我们只能看到T-1日的C份额净值,T日的净值只能根据估算。比如临收盘前深证300P正跌0.18%,可估算C份额当日收盘净值为1.0722。
  • 卖出A和B的价格。我T日看到的A、B现价并不是卖出价,到T+3日才能卖出A和B,在这3天中A和B的价格都会有变化。
  • 交易成本。申购C份额的交易佣金0.5%,和卖出A和B的交易佣金(因人而异)。

6.3.2 合并套利(折价套利)

折价套利:当“A现价+B现价 < C份额净值”时,现价买A和B合并成C赎回。

  • 时间差问题:折价套利(合并套利)的过程是,T日买入的A和B,T+1申请合并,T+2日可以得到C份额并申请赎回。注意,这里赎回C是按T+2日的净值,但T日我们开始做套利操作时是不知道T+2日的净值的,只能看到T-1日的净值。在这3天时间里,母基会进行波动。因此,要考虑3天中波动带来的冲击成本,如果指数连续3天大跌,超过T日计算的折价幅度,就会亏损了。因此,在分级基金套利的过程中,会采用做空对应数量的期货来对冲市场下跌的损失。但不是所有的指数都有期货。当然我们可以在T日收盘前根据对应指数的涨跌估算T日的C份额净值,再用T日C份额净值与T日A、B份额现价来计算折溢价,减少1天的时间差影响。
  • 交易成本:买入A和B有交易佣金,比如我的佣金是收万分之3;赎回C份额要赎回费0.5%,这个成本要考虑进去。
  • 成交量:交易量小的分级基金,A和B都很难买到,就无法操作套利了。虽然出现了8%+的场内折价,但计算折溢价所用的A和B的买价上没有卖盘,没办法进行套利。

合并套利到T+2日才能完成,分拆套利T+3日完成。期间两三天时间中对应指数如果下跌,可能导致的收回的资金比预期的少,甚至亏损。所以,要有足够的折溢价才能做套利操作。多少的折溢价才合适,要依靠个人经验判断了。

下面归纳一下套利的过程:


                     溢价/分折套利                    折价/合并套利 
    T日         申购母基C份额(T日净值)              买A和B(T日现价)  
    T+1日               ----                          申请合并  
    T+2日       收到C份额,申请分拆                   收到C份额,申请赎回(T+2日收盘后值)
    T+3日       收到A和B,卖出收回资金(T+3日现价)

7. 股指期货

期货,几乎99%的人认为风险很高,做期货就是赌博。而实际上,期货是最重要的避险工具,如套期保值。专门做期货的机构,也有3种主要的方法,套利、程序化交易、投机交易。套利包括跨期套利和期现套利,是风险最低的一种,简单点说,就是见了兔子才撒鹰,在两个品种出现可以套取的利差时才下单,这个风险是很低的。程序化交易,是将交易策略写成电脑程序,自动或半自动操作,以克服人的欲望、贪婪、恐惧等弱点带来的错误操作,这要求对技术分析非常精通,并且风险也不低。投机交易,更加考验操盘者的技术、经验、心态,在市场瞬间变化间做出即时的判断和修正。期货的风险还来自投资者的欲望,比如体现在仓位上,如果以10%的仓位做股指期货,当天的赢亏也不会很大;如果70%以上的仓位,风险就非常非常大了。

7.1 股指期货介绍

那么股指期货跟低风险理财有什么关系呢?其实股指期货,是做低风险理财的必备工具。

  • 可以做期货套利,包括跨期套利、跨品种套利、期现套利
  • 可以做为风险对冲工具来锁定利润,比如做分级基金套利时就可以用股指期货来对冲风险。

股指期货的标的是股票指数,即沪深300指数(代码沪市399300,深市000300)。与商品期货的实物交割不同,股指期货是到期进行现金交割的,也就是说到期强制平仓进行现金结算,而不是给你一堆股票或让你还一堆股票。

股指期货有4个合约,当月、下月、当季、下季,以今天2013年5月28日为例,4个合约代码分别为IF1306、IF1307、IF1309、IF1312。这4个合约都可以做,只是续存期不同。现在是5月,为什么当月不是IF1305?因为IF1305已于5月17日交割了,是过期的合约了。股指期货的交割日是每月的第3个周五,比如,当月IF1306的交割日是6月21日。因为4个不同合约的波动基本是一致的,但又并非完全一致,当走势会出现偏离出现价差,价差范围超过正常范围时(一般认为30点以上)就出现了跨期套利空间。

股指期货市主要有3种类型的参与者:

  • 套期保值者。比如07年牛市里某人手里有大量股票还在禁售期,他预测股市要下跌,但又不能卖出股票,他可以卖空对应数量的股指期货并逐期移仓,将已有收益锁定,当然锁定后,后市仍上涨的话,他也将失去后面的盈利机会。所以,套期保值的目的是避险,不是盈利。
  • 套利者。期现套利、跨期套利、ETF套利等都需要利用股指期货工具。
  • 投机者。看涨买进看跌卖出,需要凭借具体很强的投资能力,这是3种类型中风险最大的一种,也因此被称为“对赌”。

7.2 股指期货套利

股指期货套利的两种主要方式: 期现套利、跨期套利。

7.2.1 期现套利

期现套利,简单理解就是套取“期货”与“现货”之间的价格差,低买高卖获利。在一段时间内,期货与现货之间的价格差,一般会稳定在一个合适的水平(这个合适的差价被认为是持有现货的成本),当这个价格差突然出现很大偏离时,市场中的套利者就会“低买”“高卖”,来赚取偏离产生的利润,瞬间将这个不合理的价格偏离拉回来,使期货与现货的价格差回到合适的水平。套利者,就像连通器,他们使不同市场中同一时间内的某一个(类)商品价格趋势一致。

做期现套利,至少要具备几点:

  • 资金准备。至少要有百万以上的资金才能操作。现货80W左右,期货至少20W以上最好能40W,共120W以上。
  • 工具准备。需要开通股指期货,证券账户;并且尽量谈到了更低的佣金,证券账户的各种功能也尽量开通,比如正回购、融资融券什么的,备不时之需。
  • 时间准备。套利机会不是随时都有,稍纵即逝,要有足够的耐心守候,适合全职投资者。
  • 学习准备。做套利,是要花时间去琢磨的,不爱钻研的人做不了套利。

期现套利存在几个风险:

  • 保证金风险。股指期货是保证金制度,如果开空单后,股指大涨,比如2300点开空单,只要占用10.35W的保证金,但如果两天涨到2600点,期指几账户浮亏300点,即9W元(当然这边损失的9W元被证券账户上的股票组合的上涨对冲掉),这时以前2600点计算,保证金要11.7W,再加上补上亏损9万元,实际上你的账户上至少需21万。所以,一定要留下足够的保证金,以防大盘大涨而暴仓。
  • 跟踪风险。ETF指数基金与沪深300实际上很难保持完全一致,都会存在误差,有些基金称会努力保证跟踪误差小于0.35%以内。有的套利高手,会自己做股票组合,来减少跟踪误差。
  • 到期日效应风险。 期现套利模型中假定了期货价格到期收敛于现货指数价格,然而实际情况往往并非如此。到期日效应主要是指股指期货在到期日时现货市场和期货市场都出现价格的异常波动,并伴随成交量急剧放大,一部分原因可能是由于大量的套利头寸在到期日需要平仓,因此如何平稳地解除套利头寸也是非常重要的。
  • 股利风险。持有成本定价模型中,红利收益率的高低影响股指期货的定价。内地股市的红利主要出现在5、6、7月,因此也会受到影响。

7.2.2 跨期套利

跨期套利,就是在股指期货不同合约间的价差出现偏离时,同时买入“低估”的合约、卖出“高估”的合约,待价差回复到正常时,平仓获利的一种方法。

跨期套利,并不是无风险的。跨期套利的风险来自你对价差变化趋势的判断是否正确。但由于“买入”“卖出”两个合约对冲,亏损程度也是有限的,当然对应的收益也是有限的。较单边操作来说,股指期货的跨期套利是一种较低风险的获利方式。

股指期货有几个合约,当月、下月、当季、下季,每月的第三个周五是当月合约的交割日。在7月19日前,当月合约为IF1307,下月合约为IF1308,当季合约为IF1309,下季合约为IF1312。

买入套利:指的是买入近月合约,卖出远月合约。买入套利的条件是,“近月合约 – 远月合约”的值不断扩大,在价差偏小时开仓,价差偏大时平仓。比在6月24日,IF1307-IF1308收盘价差是-2,如果用买入套利,买入1手IF1307点位是2133,卖出1手IF1308点位是2135。接下来就要等价差值变大。然而,到6月26日,价差偏小到-13,这里是亏损11个点的,即亏损3300元。这时你要对历史价差数据了解,对价差变化做一个判断。如果认为价差会增大,就继续持有套利单。等到7月10日,价差达到27.2,这时这个套利单获利29.2点,即8760元。如果在这里你觉得价差继续增大的可能很小,接下来价差可能变小,那么你两边平掉套利单,就获利了解。这单套利单约需占资金22万,17天时间,收益率为3.98%。

卖出套利:指的是卖出近月合约,买入远月合约。条件是,“近月合约 – 远月合约”的值不断缩小,在价差偏大时开仓,偏小时平仓。比如那单买入套利,在7月10日,价差达27.2时平仓。这时你觉得价值到了偏大的范围,预计会缩小的话,你就可以同时开单卖出套利。即卖出1手IF1307点位是2204点,买入1手IF1308点位是2176.8点。到7月15日,价差缩小到7.6点,这时获利19.6点,5880元。但是,如果你在这时没有平仓,一直持有到7月19日收市,价差达到62点,会亏损54.4点,即163200元。

我们可以看到,跨期套利是有风险的,风险来自于对价差趋势的判断。我们根据以住的数据经验,去判断价差是偏大或偏小,认为价差像个钟摆,到了“偏大”或“偏小”的时候,就会改变运动方向,回归到中间值。通过长期观察,我们大概知道在什么时候,什么情况下,什么值是偏大或偏小,据此做出“买入套利”或“卖出套利”的操作。但并不是每次价差都会按照预计得那样回归,也许迟迟不回归,甚至向预计的相反方向运动,这时套利单就会出现亏损,这就是跨期套利的风险所在。因此做跨期套利,要做好2点:(1)仔细研究历史价差变化。通过统计,你可以得到某个价差区间获利的概率,据此操作。(2)做好止损。当价差出现异常,与预计严重不符时,做好止损,止损策略在每个套利单开单时就要想好。因为跨期套利是建立在概率基础上的,做到整体上赢利多地亏损就是胜利,那么一两次的套利成功或失败,并不能说明套利策略是否可行。这就要求套利投资者付出很多学习研究时间,付出极大的耐心。

蝶式套利:是在任意三种不同期限的合约中进行跨期套利。比如IF1307、IF1308、IF1309,买入(卖出)其中任意一个合约2手,卖出(买入)其它两个合约各1手。举个例子,当预计2*IF1308-(IF1307+IF1309)的价差偏小,如-30时,你认为接下来会回归或变得偏大时。买入2手IF1308,卖出1手IF1307和1手IF1308,价差为10时,平仓,即获利40点。

鹰式套利:利用四张不同期限合约之间的异常价差来获取利润的跨期套利的方法。即买入其中两个合约,卖出另两个合约。方法同样根据几个合约之间的价差变化,观察可套利的价差区间并统计出概率。

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